枕戈待旦??2018H2中国宏观展望（天风宏观宋雪涛）[多图]

图2：A股涨幅前15板块（更新至18年Q1）

资料来源：WIND，天风证券研究所

就像我们在开头说的，宽货币和紧信用的落地时点和推进力度超出了市场预期，也略超我们预期，使得《亮点在结构》的预判出现了两处瑕疵：第一处是我们预判利率债1季度后缓慢走牛，实际情况是4月17日银行宣布降准后利率快速下行，利率触及3.5后我们警示了短期上行风险，并判断2季度10年国债收益率中枢在3.60%-3.65%之间（到6月20日2季度均值为3.65%）（详见4月23日《降准后的反思和利率展望》）；第二处是我们筛选的“风口行业”包括了紧信用下表现不佳的环保，原因是我们低估了年初以来地方政府债务纪律约束的执行力度，因而忽视了to G类企业的经营性现金流问题。

二、2018年下半年，中国宏观经济展望

下半年，宏观经济仍处于2017年4季度以来的短周期下行阶段，固定资产投资增速和社融增速趋势性下行。但从节奏上看，固定资产投资增速可能在3季度出现阶段性回升，全口径基建投资（含电力）有望迎来反弹，全年增速小幅回升至8%-10%（详见5月19日《接下来投资需求怎么看》）。今年2季度以来，在产出复工和政策微调的帮助下，微观数据的修复比宏观更加明显。2-3季度，PPI和名义GDP增速将从前期的快速回落期进入平台期。进入4季度，在国内环保巡查冬季限产和外部需求可能进一步走弱的共振下，宏观经济可能再次进入下行通道。预计全年实际GDP增长6.5%-6.6%，名义GDP增长9.5%-9.8%。

下半年，中美贸易无论是对立还是谈和，贸易摩擦对风险偏好的冲击将逐渐减弱，但中美在政治层面和科技层面的博弈和对抗将在未来数年以不同形式反复出现，成为中美关系的新常态。国内会抓住一切博弈缓和的窗口，在不发生系统性风险的前提下进一步推进结构性去杠杆，被贸易摩擦中断的资产重估已回归正常轨道。可预见的是，打破刚兑、出清僵尸企业、抛售资产、信用风险释放将在下半年更加常见。

下半年，紧信用和适当宽货币仍将是货币政策的主基调，但是银行可对货币宽松的程度和节奏相机抉择，同时也将释放信号防止市场对信用违约过度恐慌。表外融资需求持续回表，但表内信贷无法完全承接，因此社融增速的下降不仅是周期性的，更是结构性的，就像电脑磁盘清理碎片后的压缩过程。预计未来社融增速将向广义货币M2增速以及名义GDP增速逐渐靠拢，全年回落到9.5%-10%区间内。

2020年底的去杠杆目标完成之前，表内信贷需要承接大量到期表外资产回表，理财新发产品需要净值化管理且不能续接非标等表外老资产，因此扩容表内信贷、补充银行资本将成为商业银行和监管政策要考虑的重心。目前来看，监管层约束货币基金、扩充表内信贷额度、降低拨备覆盖、放松存款偏离、补充银行资本等，都是一盘棋。在打破刚兑、清理资金池、穿透监管的要求下，商业银行体系重回金融压抑几乎是必然结果。

下半年，信用风险暴露和债务清算会进一步触及核心，需重点关注潜在信用债违约主体的个体性风险，提防信用风险对债市流动性的冲击以及对股权质押比例较高的个股的风险传导。

相关游戏

最新合集

相关文章

最新游戏